2017-12-28 00:00:00 來源： 點擊：2755 喜歡：0
2017年末的冬至，新三板市場終于等到了期盼已久的改革落地的消息。
12月22日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)三箭齊發(fā)，分別發(fā)布了新制定的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則》及《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細則》。
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理李明在發(fā)布會上表示：“深化新三板改革是一項系統(tǒng)性工作，中國證監(jiān)會高度重視，確定了‘以分層為抓手，配套推出發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等差異化改革’的總體思路?！?/span>
這次新政出臺，會給新三板市場來哪些變化？是否會給A股特別是創(chuàng)業(yè)板帶來影響？不同于交易所市場，新三板的投資者以機構(gòu)投資者和高凈值群體(新三板資金門檻為500萬)為主，即便引入了競價交易，但也是有條件的競價交易，并非連續(xù)的集合競價，短期內(nèi)只會讓創(chuàng)新層企業(yè)的交易更活躍，不會大規(guī)模分流市場資金。集合競價交易的引入主要是為了完善新三板的定價機制，讓價格更公允，讓市場能夠發(fā)揮作用，有助于市場流動性的完善。
1、在創(chuàng)新層準入條件的差異化標準中，調(diào)減凈利潤標準，提高營業(yè)收入標準，新增競價市值標準。
一是凈利潤由兩年平均不低于2000萬元降低到兩年均不低于1000萬元。
二是凈資產(chǎn)收益率由不低于10%降低到不低于8%。
三是增加2000萬元最低股本要求。
四是將兩年營業(yè)收入平均值由不低于4000萬元提高到不低于6000萬元，同時保留營業(yè)收入復合增長率不變。
五是將“做市市值”修改為“做市市值或者競價市值”，即最近有成交的60個做市或競價轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元。
六是將股東權(quán)益不少于5000萬元調(diào)整為股本不少于5000萬元。
【點評】：總體來看，在財務(wù)指標上適當提高了新三板創(chuàng)新層的財務(wù)門檻，可以預期創(chuàng)新層覆蓋面將擴大，創(chuàng)新層公司質(zhì)量將提高，但初步來看不會出現(xiàn)創(chuàng)新層公司大擴容的情形。
2、在創(chuàng)新層準入條件中增加了“合格投資者人數(shù)不少于50人”的要求。另外，設(shè)置強制降層，因更正年報數(shù)據(jù)或被認定存在財務(wù)造假或者市場操縱等情形，導致不符合創(chuàng)新層標準的公司，全國股轉(zhuǎn)公司將在20個轉(zhuǎn)讓日內(nèi)直接將其調(diào)整至基礎(chǔ)層。
【點評】：強制分層對于運行不規(guī)范、存在造假情況等違法違規(guī)的掛牌公司可謂是“達摩斯之劍”，不僅可能被強制降層，還有可能被摘牌。
3、創(chuàng)新層維持條件調(diào)整為以合法合規(guī)性和基本的財務(wù)要求為主，主要包括公司治理健全、無重大違法違規(guī)、按規(guī)定披露定期報告、最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)不為負值、最近三個會計年度的財務(wù)會計報告未被會計師事務(wù)所出具非標準審計意見的審計報告等。
【點評】：掛牌公司多為中小微企業(yè)，業(yè)績波動是經(jīng)營中的正常現(xiàn)象，以財務(wù)指標為主的創(chuàng)新層維持條件，容易導致公司“大進大出”、頻繁升降層，由此伴隨的交易方式變化，既存在操作風險，也容易導致市場不穩(wěn)定。所以對合規(guī)性要求的明確，可以預防此類風險。
4、根據(jù)分層實施差異化制度安排。在股票轉(zhuǎn)讓方式的差異化方面，對于采用集合競價轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司，創(chuàng)新層公司每個轉(zhuǎn)讓日撮合5次；而基礎(chǔ)層公司每個轉(zhuǎn)讓日僅撮合1次。在信息披露制度方面，對創(chuàng)新層公司增加了季度報告、業(yè)績快報和業(yè)績預告等披露要求，在執(zhí)行審計準則等方面從嚴要求，并初步實現(xiàn)分行業(yè)信息披露；而基礎(chǔ)層公司披露要求基本保持不變。
【點評】：差異化制度安排，是在給予創(chuàng)新層更優(yōu)質(zhì)的制度環(huán)境的同時，也要求了在創(chuàng)新層的掛牌公司需履行更多的義務(wù)，受到更嚴格的監(jiān)管。
5、引入集合競價交易制度，原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競價，同時與分層配套，實施差異化的撮合頻次。
【點評】：集合競價的引入將會對新三板的價格發(fā)現(xiàn)機制帶來顛覆性改革，同時對于改善市場流動性也有益處。
6、分類紓解協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，對于單筆申報數(shù)量不低于10萬股或轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬元的交易，可以通過交易系統(tǒng)進行協(xié)議轉(zhuǎn)讓；對于屬于特定事項的協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，可以申請辦理特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。完善做市轉(zhuǎn)讓方式，采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，增加特定條件下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓安排；改革收盤價確定機制，增強價格穩(wěn)定性。
【點評】：協(xié)議轉(zhuǎn)讓基本轉(zhuǎn)化成為了盤后大宗交易，日后新三板的交易制度將以集合競價和做市為主。
7、基礎(chǔ)層集合競價股票每日撮合1次，撮合時間為每個轉(zhuǎn)讓日的15:00；創(chuàng)新層集合競價股票每日撮合5次，撮合時間為每個轉(zhuǎn)讓日的9:30、10:30、11:30、14:00、15:00。
【點評】：明確了時間安排，創(chuàng)新層將獲得更多的交易機會，也會吸引更多的企業(yè)為了達到創(chuàng)新層標準而努力。
8、有“三類股東”持股的新三板公司IPO審核政策明確后，掛牌公司退出做市的動力將不復存在。
【點評】：這意味著“三類股東”政策將明朗，或由證監(jiān)會出臺相關(guān)細則，受困于“三類股東”的優(yōu)質(zhì)新三板掛牌企業(yè)可以等待規(guī)則出爐。
9、自規(guī)則實施日起，原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競價轉(zhuǎn)讓方式，原采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票仍繼續(xù)采取做市轉(zhuǎn)讓方式進行轉(zhuǎn)讓。
【點評】：明確了交易方式的轉(zhuǎn)換原則。
10、交易制度為1月15日新系統(tǒng)上線后實施；分層實施的時間不變，為明年的4月30日；信息披露細則從今年年報，即2017年年報開始實施。
新三板分層、交易制度改革等政策發(fā)布，進程雖慢于市場預期，但標志著新三板全面深化改革升級正式開啟。新三板終于迎來二次創(chuàng)業(yè)期的春天。步入新時代新階段，新三板的嚴管和建設(shè)將并行?！胺€(wěn)步推進”是方向，長周期下春天將是“慢熱”的?！胺謱印笔侵骶€，春天是“局部”的，更加優(yōu)質(zhì)企業(yè)、更專業(yè)投資機構(gòu)、投行中介更有機會。
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